2018年上半年宏观经济和大宗商品价格展望 王沛

全球制造业PMI经过2年的复苏后有见顶回落迹象，判断复苏已经阶段性结束了，主要受到高利率抑制。

微观上看，返工晚导致显性库存高企，但是需求端的下滑速度没有宏观上那么明细，是比较缓慢的。国内看后续有反弹或者反转的可能，但从全球以及较长周期来看，或许反弹能量有限。债券到达底部反弹，背后的一种可能性是美联储的加息节奏比鸽派节奏还要鸽派。美国长端国债收益率近期有反转，从长周期看，债券在中周期的底部区间。上半年宏观环境对商品较为不利，下半年特别是四季度是否有正面作用值得观察等待。会看到利率下降，来缓解宏观的发展放缓。房地产其实是跟着利率在走。2018年关注下半年房地产销售的触底周期。

再讲股票，联邦基准利率来看，美股的低波动率时代即将结束。

贸易战从各方实际来看，是打不起来的，这个事情将会影响中期的反复波动。目前处于一个比较脆弱的时间点。但也有乐观期会忘记这个贸易战的影响。

友山基金周小康

原油的波动性将大于2017年下半年，小于2017年同期。原油方面的投资头寸以及开始上升。2017年底资金已经开始配置弱势的美元，影响资金对油价也加大配置头寸。美国的EIA数据已经开始失真，波动加大，因为美国的进出口非常不稳定。

过去原油去库存涨价推动的动力是因为OPEC的减产，但目前库存还没到支撑大幅上涨的程度。同时OPEC内沙特坚定执行减产，还有其他不稳定生产国的大幅减产。布伦特原油的曲线走向元月贴水，从开始是因为库存，而去年年底开始就是因为美元走弱。

去年的消费增量来自美国的修正和欧洲的超预期需求，这些主要来自于中国的供给侧改革，煤矿类需求转向原油。布伦特虽然有本地生产的不稳定，但是核心还是美国和欧洲炼厂的高开工。

全球股票表现最差的不是A股而是DAX，主要因为原油上涨对经济的压力。近期美国产量的增长，需要OPEC的大幅或者长时间的减产，向上布伦特在70美金/桶位置有明显压力，向下有减产以及去库支撑。

目前除非油价大幅下跌才有可能抑制美国页岩油产量。随着市场信用议价的上升，页岩油企业的融资成本上升，对生产造成压力。OPEC目前主要减产来自不可抗力。短期内需求还有增长，但从长期来看，不能期待需求持续增长，还是需要库存打至地位，依靠低供应来维持，主要还是打压页岩油。

目前并不能幻想油价去100美金/桶。平衡表已经发生变化，宏观也转向脆弱，短期内平衡表已经不能再做投资的参考依据。另外，受宏观，汇率等方面影响，不能很好的从原油走势来判断国内化工品。 

王金  交易策略
16年开始复苏，表现在资产上就是商品市场经过一个低价反弹，商品贡献比较高。往后对资产影响较大的是资产（股票和商品）高价：商品上黑色系尤为明显，供应起来，库存积累 ；股票上风险溢价，股票需要调整。而债券17年表现会好一些。

商品需求阶段性走弱，基本面的反应：上半年会继续，资金成本比较高，贴现率高对去库存的压力 。

对于18年偏向于震荡走低，不会有趋势性翻转，需求还是增的，但是增速下滑。具体关注:商品价格 分化比较大——正在引发基本面转弱，能化板块相对其他板块要稍微强一些，其中芳烃和烯烃有见底信 号，PE表现更为明显，消费增速比较高。LLD挂牌后对进口的影响，比前几年弱。PTA行业服装下游增速 较好，18年还是会继续的，PTA扩产对平衡开工还是有效的。

徐际恩

作为生产企业从两个方面来说：大环境判断和生产加工费高低

1、PTA产业来看，下降通道到行业景气周期，14开始单位效益下降，压缩了很多新建装置积极性。

聚酯复苏要提前一年，景气周期先于PTA，聚酯扩产先于PTA，导致聚酯投产较PTA多。18、19年PTA会产 生相对紧平衡，而从库存来说，从高位100多到低位50多，至于当前库存是可控的。PTA金融化程度提高 ，现货强于近月期货，近月强于远月。套利更为复杂化。

2、单位加工费提高，800以上，今年到1200、1300，平均900以上的加工费

对二季度的看法：今年较往年好，下游已经开始启动，短纤、瓶片单位利润好，库存可控，长丝产销也好转，良性传导下，还是比较有信心。装置集中检修，新装置投产-就装置检修，出现剪刀差。2-3天社 会库存对价格有冲击。大小周期来看产业都比较看好。

最后是成本、环保、产业集中化的影响。成本：上升很明显，不能归于某个因素，是国家供给侧改革希望和引导的结果。环保：查的很严，越到下游越明显，但对聚酯有积极性长期影响：短纤效益好，废瓶 片、废塑料的控制，印染控制的正面作用：长丝火爆，淘汰落后产能。产业集中化：明显提升：大厂一体化，中型自用配套，小型代加工，尤其是长丝行业，PTA的这个现象也会越来越明显，协调供需，协 调资金流转问题。  

杨冬

2018年来看，投资越来越难做，春节前预期很乐观，但春节后高库存，去杠杆等影响，压力比较大。

聚酯行业价格以及利润处在阶段性高位，2017年开始，PTA在行业中的话语权将会越来越大，后面应该能看到PTA利润高于产业链其他产品，PTA在2017年涨幅是最小的，让利给下游，聚酯利润是过去很多年内少有的稳定。

在2017年底2018年初对市场是有期待的，但是年后表现的不及预期，PTA期货靠近6000时，受黑色产业链的影响而回落。对PTA后市维持原来的观点，有很强的成本支撑，加工利润也会有比较强的保证。

目前来看PTA向下的空间十分有限，还是逢低做多的。但实际操作又要有另一种应对方式。相比黑色产业链的高利润高投资，PTA则大不相同，利润比较低，投资量也有限。目前来看黑色受宏观影响更大，所以在弱势的宏观表现下，偏向于多PTA，空黑色。 

赖天明

春节前都是偏乐观的，春节后，能化产品表现好于黑色产品。一季度到目前为止，PTA库存还是在微幅上累的。下游补库需要风吹来信心，比如原油上涨等。目前来看下游聚酯库存目前来看，整体去了6天左右的库存了。

PTA方面，目前库存还在上累，后面上累的都在显性上的，对信心影响大的也是显性库存。下游聚酯负荷和织机都已经高位见顶，后面PTA在4-5月供需关系将适度修复。PX端目前表现较为稳定，PTA成本端除PX外都在缓慢上升。PTA库存方面在4-5的紧平衡修复后又将低位抬升，在6月开始进入累库。预期5-6月投产的聚酯产能将推迟投产，需求端将不及预期。

MEG方面，二季度装置检修相对较集中，检修产能超300万吨，占总产能的1/3以上。二季度有阶段性走强预期。2018年后市进口将继续维持大幅增长，全年MEG的产量增速预计达到15%左右。综合而言整年度供需将明显过剩。